油价上演倒春寒 10%的暴跌之后还能再V型反转？

就像响应我国刚刚经历的一轮倒春寒，3月18日夜盘国际油价最大跌幅9.9％的暴跌，让满心看涨的投资者呲牙咧嘴的一顿砍仓，第二天周五夜盘虽然没有再继续暴跌，但SC原油周五下午跌停报收，以及随后国际原油上下3美元的巨幅震荡还是让投资者一通手忙脚乱。骤然放大的波动迫使交易所不得不大幅提升保证金，芝商所将WTI原油期货4月合约的维持保证金从4525美元/手上调至5100美元/手，上调幅度为12.7％。从美油的持仓变化可以看出周四开始2个交易日迅速减仓超10万手，这是大半年来少见的快速减仓动作，显然这背后不缺爆仓的故事，这个时刻投资者迫切想知道油价后面会怎么走，显然对后市的担忧和不确定胜过了乐观情绪。

从油价表现来看周四夜盘暴跌已经是打断了个这波从2020年11月开始的持续上涨行情节奏，不过在跌倒关键的技术支撑后，中东局势再度升温沙特首都利雅得的一处炼油厂当天遭无人机袭击以及中美谈判现转机平复了市场紧张情绪，油价获得了喘息之机，那么油价能从这个位置有效止跌回稳继续拉升吗？还是破掉超期周期的炒作，维持油价难上70美元的正常波动。

暴跌之后，高盛、瑞银等投行迅速跳出来喊话鼓励市场，瑞银预计下半年石油市场将继续供不应求，布伦特原油价格将升至75美元/桶。高盛则预计OPEC+原油产量至8月将增加280万桶，但旺盛需求仍足以让市场维持供不应求的局面，并维持之前的评估认为今年夏天布伦特原油价格将从3月份的65美元/桶升至80美元/桶。

但事实上油价暴跌之前投资者已经开始离场了，美国商品期货交易委员会CFTC3月19日发布的报告显示，截止至3月10日至3月16日当周：原油投机性净多头减少11996手合约，至525442手合约，表明投资者看多原油的意愿降温，而3月18日的暴跌导致的大幅减仓估计是让更多的做多资金离场。

投资者表现的如此谨慎还是缘于近期市场的变化。由于欧洲新一波病毒感染削弱了对燃料需求即将复苏的预期，几个欧洲大型经济体重新实施封锁，与此同时，对疫苗接种的担忧也限制了市场涨幅；在监管机构宣布阿斯利康疫苗安全后，德国、法国和其他国家已经宣布恢复该疫苗的接种，但这一暂停使得一些人群克服对疫苗的抗拒情绪变得更加困难；英国还宣布，由于供应延迟，下个月将不得不放缓疫苗接种进程；

事实上另一个让市场担心的情况是全球疫情又再次抬头的趋向，尤其是欧洲和亚洲地区疫情明显增长，世卫组织总干事谭德塞表示，1月和2月期间，全球新增病例数量连续六周下降，但现在可能连续四周出现新增确诊病例增加。目前新增死亡病例数量仍在下降，但降幅减慢，而大多数地区的新增病例数量正在增加。变异新冠病毒、社会防疫措施取消和疫苗接种不公平带来的影响都令人担忧。

不少投资者将油价走弱的一个重要影响因素认为是IEA的三月月报认为油价不会出现超级周期，事实上近期原油市场供需层面确实提不起劲头，油价在暴跌之前因为缺乏足够的利多刺激已经连续4天收阴线。

IEA最新石油市场报告显示，今年全球石油需求将增长540万桶/日至9640万桶/日，大约是去年因疫情损失量的60％左右。尽管预计今年第一季度石油需求将从去年第四季度的低点下降100万桶/日，但更有利的经济前景将支撑下半年需求的增长。

2021年第一季度的石油需求比2019年减少480万桶/日，从第一季到第四季需求将增加530万桶/日，2021年第四季度全球石油需求比2019年减少140万桶/日。发展中国家的石油需求增长将足以抵消发达国家因能源转型而导致的需求下降。IEA认为全球石油需求在2023年之前不会恢复到疫情前水平。由于供应仍然充足，不认为出现石油超级周期。

而供应端也不省心，美国页岩油生产恢复进度明显快于美国炼厂的开工恢复进度，美国原油已经连续三周累库，具体数据显示，美国截至3月12日当周EIA原油库存增加239.6万桶，预期增加270万桶，前值增加1379.8万桶；截至3月12日当周EIA精炼油库存增加25.5万桶，预期减少260万桶，前值减少550.4万桶；截至3月12日当周EIA汽油库存增加47.2万桶，预期减少350万桶，前值减少1186.9万桶。

另外前期爆出的伊朗原油通过非官方渠道大量出口也为市场埋下了隐患。根据贸易商和分析师的估计，近期伊朗输往亚洲的销量高达近100万桶/日。贸易商们表示，这影响了本受青睐的挪威、安哥拉和巴西等品级原油的销量，导致现货市场异常清淡。几个覆盖山东地区炼厂的原油贸易商都反映根本找不到买家。

IEA月报显示尽管OECD国家1月原油库存下降1420万桶至30.23亿桶，但是供应端积聚了大量闲置产能。尽管需求有所改善，但石油供过于求的情况依然存在。这跟投行的乐观预期形成明显反差。美国银行为例，他们分析师认为，全球原油市场在2021年全年将录得平均每日130万桶的供给缺口，这一状况将意味着油价年底前将持于位运行，该行指出，2020年受疫情影响，全球原油需求重挫870万桶/日，但是在2021年，全球原油每日需求量将大幅回升600万桶，此后到2023年，全球耗油量将还有300万桶的额外增幅，为自1970年代以来最快水平；

显然投行从宏观角度对原油市场的展望明显较从产业角度权重更多的角度的预期更加乐观。这种乐观并不是盲目的，事实上当前的全球全力救市保经济背景下对各个金融领域的判断方面这正是投行最擅长的领域。

因为全球释放的史无前例的流动性，我们看到全球欧美股市的疫情牛行情推动下都刷新了历史高点，就连日本股市都号称找回了失去的30年。比特币更是从9000美元起步，陆续将3万、4万、5万、6万美元踩在脚下，尽管这个过程反复的百亿爆仓的极端风险行情，但仍难以组阻之比特币的疯牛之路，大肆发钱让造成美国房价也都上涨了，根据美国房地产经纪公司Redfin的报告，2020年9月美国住宅销售中位数同比增长了13％，达到31.9美元，到11月，全美房价中位数升到33.4万美元，是2013年7月以来最高年度涨幅，预计2021年美国房价将在2020年基础上再上涨5.7％。

而在美元一路走低的背景下，汹涌澎湃的流动性同样推高了大宗商品的价格，从2020年4月到2021年2月，铜、铁、银上涨了67％、94％、82％，能源指数涨了172％。下图我们可以看出在充裕的流动性背景下，美元表现，以及全球风险资产的强势形成极大反差

油价接下来的走势需要密切关注宏观因素的演绎和原油市场供需角度的变化，从原油基本面来看接下来的4月以后原油市场即将迎来因炼厂大面积检修出现库存季节性累库阶段，而4月还是供应端可能出现松动的关键时间节点，按照3月会议结果来看沙特是觉得4月会议上取消额外减仓100万桶的决定，而整个OPEC+的50万桶月度增产机会也将大概率落实，而考虑多计划外的像伊朗、利比亚、巴西的原油产量都是一些风险点，这会从供给端给市场带来担忧，我们需要密切关注最终原油市场供需局面的演绎。而宏观层面的乐观预期可能从更高的维度来主宰一切，因此即便是供应端有压力，但只要泛滥的流动性和全球经济恢复持续表现强劲，那油价仍是有很大可能是宏观因素来定价，投行们定的目标价格并不是遥不可及。

不过相对于中长期油价表现，我们对油价接下来的表现还是要更为理性的来看待。投资者刚刚大幅减仓的动作可以看出前期看涨的观点开始出现修正，短期内油价马上恢复继续上涨的可能性是比较小的，接下来我们需要面对的是已经展开的调整行情是选择以高位宽幅震荡来释放调整压力，还是跌破当前支撑走一个更大级别的回调。